iShares US Index Fund (IE) - tracking error

[cscs]

Buenos días.

El fondo iShares US Index Fund (IE) (el ISIN de la clase D es IE00BDZS0987) hace una réplica sintética del SP500, por lo que se supone que debería obtener mejores resultados que otros fondos que siguen el mismo índice al ahorrarse la tributación sobre los dividendos. De hecho, durante varios años, efectivamente lo hizo mejor que otros fondos. Sin embargo, esto ha cambiado en el ultimo año y medio y está teniendo un tracking error mucho mayor al esperado (y al de otros fondos de replica física). Este problema no lo está teniendo el ETF con ISIN IE00BMTX1Y45, también de iShares y también de replica sintética. ¿Alguien sabe o tiene alguna idea de dónde puede estar el problema con iShares US Index Fund, teniendo en cuenta además que el ETF equivalente no parece estar sufriéndolo?

Cualquier posible idea es bienvenida.

Muchas gracias.

Un saludo a todos.

[Winder]

Muy fácil, uno está en dólares y el otro en euros, por eso es la diferencia.

[cscs]

No es eso. He comparado fondo y ETF en la misma divisa. El fondo tiene clases en euros y en dólares y el ETF cotiza tanto en dólares como en euros. Si los comparas en la misma divisa como he hecho yo, verás el problema al que me refiero durante el último año y pico y verás que el problema afecta solo al fondo y no al ETF a pesar de ser ambos sintéticos, de la misma gestora y seguir al mismo índice. ¿Alguien tiene alguna otra idea sobre el posible problema?

[Winder]

He comparado el "IE00BMTX1Y45 iShares S&P 500 Swap UCITS ETF USD Accu" y el "IE00BD0NCT25 iShares US Index Fund (IE) Class D Accu USD" y salen las dos lineas prácticamente pegadas.

No sé que dos ISIN estarás comparando
.

grafico-ft.png (57.18 KiB) Visto 1083054 veces

[cscs]

Adjunto las fichas en dólares. En 2024 hay como un punto porcentual de diferencia entre ambos y en 2025 llevan como medio punto hasta agosto.

[cscs]

Añado que hasta 2023 el fondo obtenía un rendimiento anual superior al Vanguard US 500 Stock Index, lo cual era esperable por ser el primero de replica sintética y el segundo física y, en cambio, desde 2024 el rendimiento del fondo iShares es claramente inferior al Vanguard. Por eso digo que algo ha debido pasar en ese iShares desde 2024 pero no consigo sabes qué es. He mirado los informes periódicos del fondo pero no encuentro nada. ¿Quizás ha cambiado alguna norma en EEUU sobre la tributación de los fondos sintéticos para evitar que los dividendos se queden sin retención? Pero incluso si fuera así, es raro que esto no parece haber afectado al ETF sintético, solo al fondo...

[cscs]

He encontrado más información. El informe anual del fondo del último año señala lo siguiente: The tracking difference and realised tracking error were driven by the collateral interest earned being below the rate implied in futures pricing.

Lo curioso es que el ETF no parece haberse visto afectado por esto (y de hecho en su informe anual no figura este comentario).

Total, que ahora sé que el tracking error del fondo en el ultimo año se ha debido a diferencias entre los ingresos por intereses de las garantías y el interés implícito de los futuros, pero sigo sin entender por qué este problema no parece haber afectado al ETF, que se supone que también replica el índice a través de futuros, tal y como hace el fondo...

Editado: por cierto, fondo y ETF parece que están gestionados por el mismo equipo de Blackrock, el equipo de derivados dirigido por un tal Kyle Peppo, lo que hace todavía más extraño las diferencias entre ambos.

[dullinvestor]

Voy a ir con los tiempos que corren, y en lugar de explicarlo yo, seguramente de forma incompleta, dejaré a un juntaletras moderno que explique la diferencia entre los métodos de réplica sintética entre el fondo y el ETF de iShares:

Los fondos que mencionas utilizan dos métodos distintos de réplica sintética, ambos basados en derivados, pero con estructuras diferentes: uno basado en futuros y otro en swaps.

1. Réplica Sintética basada en Futuros (iShares US Index Fund IE00BDZS0987)
El iShares US Index Fund (IE00BDZS0987) utiliza una réplica sintética principalmente mediante contratos de futuros sobre el S&P 500.
Mecanismo:

1. Inversión Principal (Colateral): La mayor parte de los activos del fondo se invierte en una cartera de instrumentos de bajo riesgo, como títulos de renta fija a corto plazo (a menudo bonos del gobierno o instrumentos del mercado monetario), que actúan como garantía (colateral). Esta cartera genera una rentabilidad por intereses.
2. Exposición al Índice (Futuros): El fondo utiliza una pequeña porción de su capital como margen para comprar contratos de futuros del S&P 500 (como los futuros E-mini S&P 500). Estos contratos proporcionan una exposición apalancada al índice, lo que significa que con un capital menor se consigue la rentabilidad del índice.
3. Rentabilidad Final: La rentabilidad total del fondo es la suma de:
   • Los intereses/rendimientos generados por la cartera de colateral (renta fija).
   • La rentabilidad del S&P 500 obtenida a través de los contratos de futuros.

Riesgos Clave:

• Riesgo de Base: Pequeñas diferencias entre el precio del futuro y el valor del índice subyacente.
• Riesgo de Tasa de Interés/Crédito: Asociado a la cartera de renta fija que actúa como colateral.

2. Réplica Sintética basada en Swaps (iShares S&P 500 Swap UCITS ETF IE00BMTX1Y45)
El iShares S&P 500 Swap UCITS ETF (IE00BMTX1Y45) utiliza una réplica sintética mediante un unfunded swap o swap sin financiación.
Mecanismo:

1. Inversión Subyacente (Cesta de Valores): El fondo invierte sus activos en una cartera de valores de respaldo (o cesta de valores, basket of securities), que puede incluir acciones o bonos que no necesariamente son los componentes del S&P 500.
2. Contrato de Swap: El fondo firma un contrato de Total Return Swap (TRS) con una o varias contrapartes bancarias (por ejemplo, bancos de inversión). Este contrato obliga a las partes a intercambiar flujos de efectivo:
   • El Fondo paga a la contraparte: La rentabilidad generada por su cartera de valores de respaldo.
   • La Contraparte paga al Fondo: La rentabilidad total del índice S&P 500.
3. Rentabilidad Final: El fondo obtiene la rentabilidad del S&P 500 (lo que recibe del swap) y entrega la rentabilidad de su cartera de respaldo (lo que paga en el swap). El efecto neto es que el fondo replica la rentabilidad del índice con gran precisión.

Riesgos Clave:

• Riesgo de Contraparte: Este es el riesgo principal. Si la contraparte del swap (el banco de inversión) se declara insolvente, podría incumplir su obligación de pagar la rentabilidad del índice. Las regulaciones UCITS limitan la exposición al riesgo de contraparte (típicamente al 10% del patrimonio neto del fondo).
• Gestión del Colateral: Para mitigar el riesgo de contraparte, la cartera de valores de respaldo suele utilizarse como garantía a favor del fondo, asegurando que el valor del colateral cubra el riesgo de impago del swap.

Estas máquinas del diablo nos van a dejar sin trabajo a los foreros

[cscs]

No se me había ocurrido preguntarle a la IA jajaja. La explicación suena razonable, ¡muchas gracias! Me parece curioso que usen métodos de replica distintos en el fondo y el ETF pero por lo menos ya entiendo la diferencia entre ambos. Parece más eficiente el mecanismo del swap, no sé por qué no lo usarán también en el fondo, quizás algún tema regulatorio.

[dullinvestor]

Analizando con un poco más de detalle la desviación sufrida por el fondo, veo que principalmente la "cagada" se produjo a finales y principios de año; durante el primer trimestre ya iba mejorando, y desde hace seis meses ya está obteniendo una rentabilidad (relativa) similar a la habitual.
Como esto es muy adictivo, le he vuelto a decir al maléfico que me explique más en detalle qué quiere decir la gestora con la frase que has descubierto, y esto es lo que me ha contestado (bueno, retocándolo):

La explicación de la gestora se centra en la relación entre dos tasas de interés que actúan como componentes de la rentabilidad del fondo, y que no han estado alineadas.
Como hemos visto antes, el rendimiento del fondo se compone de dos partes esenciales:

• Exposición al Índice (Futuros): Los contratos de futuros del S&P 500 proporcionan la rentabilidad del índice.
• Rendimiento del Colateral (Renta Fija): Los activos del fondo (bonos a corto plazo/efectivo) generan un interés que actúa como garantía.

La rentabilidad del fondo es, esencialmente: Rentabilidad del Índice + Intereses Ganados.
El problema surge por la diferencia entre la tasa de interés que debería haber ganado el fondo y la que realmente ganó.

El "Interés Implícito" en la Fijación de Precios de los Futuros
Un contrato de futuros sobre un índice se negocia a un precio que no es exactamente el valor actual del índice (el precio spot). Su precio incorpora una estimación de dos factores principales:
- Los Dividendos Esperados: Que reducen el precio del futuro.
- El Coste de Financiación (o Tasa de Interés Implícita): Que aumenta el precio del futuro.
Esta Tasa Implícita es la tasa que el mercado asume que cualquier inversor puede ganar si invierte el efectivo (colateral) durante la vida del contrato de futuros.
Cuando la tasa de interés real del colateral es inferior a la tasa implícita en el precio del futuro, la rentabilidad total del fondo cae por debajo de la rentabilidad del índice.

Bien, ya entendemos mejor lo que ha pasado. Y, como decía antes, los últimos meses ha dejado de pasar. La gran incógnita ahora sería si esto ha sido algo excepcional, o puede volver a pasar en el futuro...

En cuanto a qué método es mejor, si el del fondo o el del ETF, atendiendo a los riesgos yo diría que es mejor el del fondo, pues el swap del ETF conlleva un mayor riesgo de contraparte. Es verdad que aquí hemos presenciado el riesgo que el método del fondo asume en relación con los tipo de interés, pero quién sabe si en algún momento el riesgo de contraparte del ETF asomará su patita

[cscs]

Muchas gracias de nuevo. Veremos qué pasa en el futuro entonces. Aunque respecto al riesgo de contraparte, intuyo que debe ser similar con futuros y con swaps y que en ambos casos se debería mitigar con la obligación de entregar garantías.

[Narzi_30042]

Hola buenas noches
Una consulta para un novato
Los fondos nuevos de iShares son de replica física o sintética

Gracias

[Jordi_G]

Hola buenas noches
Una consulta para un novato
Los fondos nuevos de iShares son de replica física o sintética

Gracias

Réplica física. Todos los que están en la lista del hilo de "Lista de fondos y ETFs Indexados" son de réplica física. Igualmente, todos los ishares indexados son de réplica física excepto éste que se comenta aquí.