Debate sobre los efectos de la política de los Bancos Centrales en la economía (QE, tipos de interes, deuda publica)

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RME
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Debate sobre los efectos de la política de los Bancos Centrales en la economía (QE, tipos de interes, deuda publica)

Mensaje por RME » Jue Dic 10, 2020 13:14

⚠️ Aviso: En este tema se intentará hablar del tema basándose en datos objetivos y hechos para después opinar subjetivamente. Se anima a los participantes a estudiar el tema y tratar de entender los distintos puntos de vista antes de realizar afirmaciones taxativas o desproporcionadas.

🛑 Las opiniones recogidas en este hilo no son en ningún caso recomendaciones de inversión ni representan la posición de Bogleheads® España.

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En primer lugar es necesario aclarar que el texto puede contener incorrecciones por el hecho que se trata de un tema complejo, se anima a los lectores a corregir estos errores dejando un comentario en el tema.

Politicas Monetarias Convencionales

Los bancos centrales tienen la capacidad y monopolio de la emisión de dinero. Estos organismos políticos han venido aprovechando esta capacidad para aplicar politicas monetarias dirigidas a "corregir ineficiencias" de la economía. Tradicionalmente, esta política monetaria en los paises desarrollados ha consistido en fijar los tipos de interés de forma artificial, de esta forma se suben los tipos de interés cuando se considera que el ciclo económico se encuentra en una fase de bonanza (lo que consigue que se limite el crédito ya que pasa a ser mas costoso pedir prestado), y se bajan de forma drástica en periodos de crisis (lo que consigue que se expanda el crédito ya que es barato pedir prestado).

Imagen

Esto puede verse claramente en la siguiente gráfica que representa el tipo de interés definido por el BCE, se aprecia que en los periodos de crisis económica se reducen drasticamente.

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Se puede apreciar que cada vez queda menos margen para bajar los tipos de interés ya que actualmente se encuentran cercanos al 0%, por lo que los Bancos Centrales se han quedado sin "herramientas convencionales" de política monetaria.

Politicas Monetarias NO Convencionales

Ante la falta de margen para realizar politicas monetarias convencionales, en 2009 el BCE comienza la primera ronda del llamado QE o Quantitative Easing.

La expansión cuantitativa es una herramienta no convencional de política monetaria utilizada por algunos bancos centrales para aumentar la oferta de dinero mediante la compra de activos financieros en el mercado, ya sean acciones, bonos privados y/o bonos del estado.

¿De donde obtiene dinero el BCE para comprar activos financieros?
Simplemente se trata de dinero de nueva creación, es decir, el Banco Central puede emitir nuevos Euros y usarlos para comprar todo tipo de activos.

¿Imprimir dinero no crea inflación?
Los bancos centrales de economías subdesarrolladas como Argentina, Venezuela, Zimbabue y otros son conocidos por generar hiperinflación ya que "imprimen dinero" para directamente ser gastado por sus respectivos gobiernos, esto genera inflación de una forma directa, por lo que los Bancos Centrales de regiones desarrolladas no realizan este tipo de operaciones.

Los Bancos Centrales de regiones desarrolladas como el BCE crean dinero y lo utilizan para comprar activos (comúnmente bonos tanto de deuda publica como de empresas supuestamente solventes) de modo que se imprime liquidez o crédito, no directamente "dinero", lo que evita generar directamente inflación. La teoría es que si en un futuro el BCE puede vender esos bonos (o llevarlos a término y recuperar lo invertido) haciendo desaparecer el desequilibrio generado.

Proceso de impresión monetaria que genera inflación directa: (Regiones subdesarrolladas)
Banco Central crea 100€ que son entregados al gobierno, el gobierno gasta 100€ para sufragar gastos.

Proceso de impresión monetaria que NO genera inflación directa: (Regiones desarrolladas)
Banco Central crea 100€ con los que compra un bono de 100€ en el mercado, el Banco Central puede recuperar esos 100€ (y hacerlos desaparecer) cuando recupere el dinero del bono.

¿De qué cantidades estamos hablando?
Tras la crisis del coronavirus, analistas estiman que el balance del BCE se sitúa en 8 billones de euros, eso es el 70% del PIB de la eurozona en 2021 aproximadamente. Fuente
8.000.000.000.000 €, es decir, unos 24.000 € por persona en la zona euro.

¿Qué problemas o desequilibrios puede generar estas políticas?
Hay bastantes opiniones al respecto, si bien hay efectos incontestables como:
  • - Bajada generalizada de los tipos de interes, beneficioso para los deudores (empresas endeudadas, gobiernos, hipotecas) y perjudicial para el resto (ahorradores, bancos, fondos de pensiones, fondos de renta fija, empresas no endeudadas)
  • - Aumento generalizado del nivel de deuda en gobiernos y empresas: Al ser más barato endeudarse se conceden créditos que de otra manera no se concederían (deudores con pocas garantías o exceso de deuda) a tipos excesivamente bajos. (España está pidiendo prestado dinero a 10 años al 0%) Fuente.
Por otro lado hay una serie de posibles efectos sobre los que hay debate:
  • - Riesgo asimétrico en los bonos (mucho riesgo de perder dinero, poca posibilidad de ganar rentabilidad)
  • - Inflación a medio/largo plazo
  • - Impago o quita parcial de la deuda
  • - Zombificación o japonización de la economía
¿Qué medidas o acciones debemos tomar al respecto?
Debido a que hay opiniones diversas del tema, no se recomienda tomar medidas o cambiar el asset allocation por estos motivos. Solamente se recomienda estar informado y debatir sobre los efectos de modo que seamos conscientes de estas medias no convencionales.

[EN CONSTRUCCIÓN]
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crisau
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Re: Debate sobre los efectos de la política de los Bancos Centrales en la economía (QE, tipos de interes, deuda publica)

Mensaje por crisau » Jue Dic 10, 2020 13:26

Pillo debate :geek: Gracias a @RME por abrir debate y por presentar los muchos muchos temas que se pueden comentar.

Lo primero que quiero decir es que nada de lo que aquí se comente debería influir la toma de decisiones para desviarnos de una renta fija de alta calidad, ya sea gubernamental o mixta, sin riesgo de divisa y con un vencimiento intermedio (7-10 años). Personalmente me parece altamente improbable un cambio repentino en la política monetaria ya que una de las principales herramientas de los bancos centrales desde 2010-2013 hasta la actualidad es lo que se conoce como forward guidance: una comunicación transparente y anticipada de las intenciones y expectativas de los bancos centrales, junto con cambios muy progresivos en los programas de compras de activos y los tipos de interés. Los cambios que nos afecten negativamente (todo aquello relacionado con el aumento de la rentabilidad exigida a la renta fija) que puedan ocurrir, cuando ocurran, si es que ocurren, bien pueden extenderse durante 3-4 años. Es imposible anticipar esto.

Dicho esto, aporto algunas gráficas, recursos y algo de historia:

Link Banco Central Europeo curvas de tipos de interés bonos gubernamentales
Link Banco Central Europeo tipos oficiales

Histórico de la evolución de la curva de tipos (AAA)

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En esta gráfica se ve perfectamente el efecto que tiene la bajada de tipos de interés del Banco Central Europeo. El Banco Central Europeo normalmente fija los tipos de interés a plazos extremadamente cortos: overnight "hasta el día siguiente", 7 días y hasta 3 meses son los programas más habituales. Una intervención en estos plazos (deposit rate) afecta casi inmediatamente al lado izquierdo de la curva, donde se representan los vencimientos más cortos. A lo largo del tiempo, se va trasladando el impulso a los vencimientos más largos.

Evolución de la curva de tipos bonos AAA frente a todos los rating

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Una intervención en estos plazos (deposit rate) afecta casi inmediatamente al lado izquierdo de la curva, donde se representan los vencimientos más cortos.
Sin embargo, esto es solo cierto para los bonos de máxima calidad crediticia, los que actúan como valor refugio para bancos y fondos de inversión, especialmente en momentos de estrés. Más acusado incluso es el diferencial entre la velocidad a la que se transfiere a plazos más largos para bonos de alta calidad y los de no-tan-buena calidad, especialmente si existen déficits en las cuentas públicas que hacen dudar sobre la solvencia a largo plazo de estos países (diferencial10años="prima de riesgo"). De aquí, la insistencia por invertir en bonos de alta calidad crediticia.

Evolución de la curva de tipos bonos AAA frente a todos los rating, 2012 antes y después de "whatever it takes"

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Esta gráfica la pongo por su importancia histórica. En el verano de 2012 parecía que la Zona Euro se rompía. España e Italia necesitaban un balón de oxígeno; si no llegaba a tiempo, la zona euro podía saltar por los aires. No hubo un cambio relevante de los tipos de interés ese verano (del 0,25% al 0,00%), pero Mario Draghi, director del BCE en ese momento, dijo las palabras mágicas: The ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough. (= El BCE está preparado para hacer cualquier cosa que sea necesaria para preservar el euro. Y creedme, será más que suficiente.) Esto es la máxima expresión de una nueva era de política monetaria en la que lo importante es la credibilidad de que los bancos centrales harán cualquier cosa que sea necesaria a nivel de intervención en el mercado, más allá de la herramienta clásica de tocar los tipos de interés. Desde entonces esta expectativa de tipos bajos se extendió a todos los vencimientos generando rentabilidades muy altas por apreciación de los bonos emitidos hasta el momento.

La curiosidad: si os fijáis, el interés exigido en el corto plazo a los bonos de peor calidad crediticia cae drásticamente. Sin embargo, aumenta el exigido en el largo plazo a los bonos de alta calidad (sí, la línea continua clara es posterior). ¿Expectativas de mayor inflación?¿Rotación de carteras hacia activos de peor calidad, que se espera que vayan a aumentar en precio al converger los intereses? :geek:

Desde entonces, la renta fija ha seguido dando algo de rentabilidad a medida que se aplanaba ligeramente la curva de tipos de interés. Quien dijera en 2016 "la renta fija no da rentabilidad" puede que en retrospectiva piense que estaba equivocado. Sin embargo nos encontramos en una situación en la que los bonos no tienen a penas rentabilidad nominal, pero pueden aparecer rentabilidades positivas o negativas por movimientos en la curva. ¿Qué ocurrirá en el futuro? No lo sabemos. Personalmente se me antoja improbable cualquier otro escenario diferente al actual. Stay the course.
Última edición por crisau el Jue Dic 10, 2020 19:20, editado 6 veces en total.

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kakadeluxe
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Re: Debate sobre los efectos de la política de los Bancos Centrales en la economía (QE, tipos de interes, deuda publica)

Mensaje por kakadeluxe » Jue Dic 10, 2020 15:45

Pillo sitio, voy a por palomitas. :D
"El interés compuesto, la octava maravilla del mundo", Mayer Amschel Rothschild.
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